投资股票最痛苦的是赔钱，比赔钱更痛苦的是：看对了趋势，却倒在了黎明前。

今年港股行情其实不错。尽管受中东危机的影响，恒生指数从年初至今仍然是“红”的，表现甚至优于标普500和纳斯达克。但在这一片红火中，我却因为两笔做空的失败，一直在努力“追赶”指数（一度落后恒生指数11个百分点）。

今天通过聊聊这两笔“失败”交易，以及一点感悟。

免责声明：本文仅为个人交易复盘分享，不构成任何投资建议。

倒在黎明前的两把做空

去年12月到今年1月，我开始做空洛阳钼业。逻辑很简单：股价严重偏离了价值。

这里说的做空，是通过融券——借别人股票卖出去，过段时间买回股票还回去——如果你卖出的时候股票价格高，手里拿着一堆卖出的钱，过段时间跌了，那你用更少的钱买回股票，就从中获利了。

洛阳钼业从2025年年初的5元左右，一路飙升到年底的20元。虽然黄金、铜、钴的价格上涨确实带动了利润，但股价的涨幅显然透支了未来的预期。

我从股价18元开始融券做空，本以为胜券在握，结果它一路涨，我一路补。最后甚至冲到了24元，亏损额一度占到我总资产的10%左右。

同时，因为市值增加洛阳钼业被纳入富时中国 A50、上证50、恒生指数的，这样的话，就会有**“指数效应”（Index Effect）——有数千亿规模的 ETF 和基金产品会挂钩**这些指数，基金经理需要按照权重比例把股票买够。

估值在流动性面前，短期内是失效的。 我一方面担心有没分析不到的巨大利好因素，另一方面也不知道这种非理性繁荣，会持续多久，最终决定了平仓止损。

做空汇丰也有类似的理由：2025年从年初的50块，涨到年底的120块，虽然利润上升，但活生生从一个5倍市盈率的银行股，涨到了13倍市盈率的成长股。尽管也是有利润大幅上涨，以及私有化恒生银行等的因素。但其股价和价值可能也发生了偏离。

如今已经平仓一个多月，洛阳钼业已经从25块跌到了18.4，跌幅接近30%；而汇丰也从144跌到了124，跌幅15%。

目前这两只股票的价格都大大低于我当时的卖空成本价。这意味着，如果我能再多扛一个月，这本该是两笔回报丰厚的漂亮仗。但这正是交易的残酷之处：逻辑赢了市场，却倒在了黎明前。

价值投资是真的，但它是长跑

标的确实终将回归价值，但回归需要时间。凯恩斯曾说：“市场保持非理性的时间，可能比你保持不破产的时间更长。”

看对方向只是第一步，能熬过回归前的疯狂波动才是真正的能力。沃伦·巴菲特也说过，如果你无法承受股票价格下跌 50%，那就不要买。这本质上是对耐心的极端要求，也是对风险偏好的终极测试。

虽然巴菲特曾告诫不要轻易做空，但那更多是站在伯克希尔巨量资金和无限责任的角度。对于灵活的小投资者来说，当看准了明显的价值偏离时，做空依然是一种有效的套利手段。

止损是纪律

虽然我很后悔，但站在当时的角度再去做一次决策，我还是会平仓。

一方面，做空的亏损理论上是没有上限的。当市场真的陷入非理性的癫狂，你不知道它会再翻几倍，而你的本金是有上限的。

另一方面，止损实际上是给后续的投资留下了机会。如果我死扛这两笔空单，不仅要承受巨大的心理压力和财务风险，还会错失在港股红盘行情中寻找其他优质标的的窗口。

赔了钱，及时止损，后悔是可以的，但没必要继续内耗。你也看到了，我已经从落后11%，追到只落后2%了：

同时，每个投资者都有自己的“风险偏好阈值”：每个人的心理成熟能力和财务状况都各不相同，所以也得找到适合自己的止损线，并严格执行。

结语

年初两笔空单，虽然赔了不少。但也让我认更清醒地认识了价值投资和市场。

希望诸位读者也能从中受益，一起躺平发财。